2022 será un año histórico para los mercados, incluida la moneda de reserva mundial.
Mientras el S&P 500 se encaminaba hacia su peor primer semestre en más de 50 años, el dólar estadounidense registró su mayor apreciación de la historia en los primeros seis meses de 2022, según algunos indicadores.
La decisión de la Reserva Federal de subir los tipos de interés en 75 puntos básicos en junio, tras lo que Capital Economics denominó el ajuste monetario más agresivo desde la década de 1980, provocó una caída del USD/JPY de -0,731 TP3T en el primer trimestre, y una subida de 171 TP3T en el primer semestre. Según datos de principios de la década de 1950, este fue el mayor movimiento de este tipo en la historia del USD/JPY, según Dow Jones Market Data.
El dólar subió 0,341 TP3T frente al otro principal rival del euro, el EURUSD, que ha ganado más de 71 TP3T en lo que va de año, su mejor primer semestre desde 2015, cuando la crisis económica de Grecia generó inquietud sobre lo que podría suceder. Preocupación por la crisis económica. La eurozona se desplomó.
Midiendo la fortaleza del dólar desde una perspectiva más amplia, el índice del dólar del Wall Street Journal BUXX -0.36%, que incluye 16 monedas que compiten para calcular el valor del billete verde, ha subido 8% en lo que va del año y ha registrado su mayor apreciación en el primer semestre del año desde 2010.
En el mercado de divisas, la volatilidad intradía normalmente se mide en puntos básicos, y los estrategas macroeconómicos dijeron a MarketWatch que los movimientos de esta magnitud son más comunes en las monedas de los mercados emergentes que en las monedas del G-10, como el dólar estadounidense.
Pero ¿por qué el dólar está subiendo tan bruscamente? ¿Qué implica un dólar más fuerte para las acciones y los bonos de cara al segundo semestre de 2022?
¿Qué está impulsando el alza del dólar?
El dólar se ha beneficiado de dos vientos de cola este año, ya que la inflación alcanzó un máximo de 40 años.
En resumen, según algunos estrategas cambiarios de Wall Street, la brecha de tipos de interés entre EE. UU. y el resto del mundo se está ampliando. Decenas de otros bancos centrales, incluido el Banco Central Europeo, han decidido seguir los pasos de la Fed subiendo los tipos de interés o planean hacerlo. Tipo de interés real estadounidense (i. H.). Sin embargo, los rendimientos de los bonos y depósitos bancarios ajustados a la inflación siguen siendo más atractivos, especialmente en comparación con Europa, donde la inflación está más presionada, y el Banco Central Europeo anunció recientemente sus planes de subir los tipos de interés a partir de julio.
En Japón, donde la presión inflacionaria es relativamente moderada, el Banco de Japón se opuso a la tendencia de ajuste monetario global, continuó aplicando la política de control de la curva de rendimiento y compró una gran cantidad de bonos del gobierno japonés.
Pero los diferenciales favorables en las tasas de interés no son lo único que impulsa el alza del dólar: el billete verde también se beneficia de su nuevo estatus de “refugio seguro”.
Según un modelo desarrollado por Steven Englander, director global de estrategia cambiaria del G-10 en Standard Chartered Bank, el 55% de la apreciación del dólar este año se puede atribuir a los diferenciales de tipos de interés (y, más importante aún, a la política monetaria estadounidense en comparación con otros países desarrollados), mientras que el 45% restante se debe a la tendencia a la aversión al riesgo.
Englander y su equipo desarrollaron el modelo comparando el desempeño del dólar con los movimientos sincronizados de los rendimientos de los bonos gubernamentales y de las acciones estadounidenses.
“Desde mediados de marzo, los indicadores más confiables de la fortaleza del dólar han sido el aumento de los diferenciales de tasas de interés y la caída del S&P”, describió Englander su modelo en una nota de investigación reciente.
El índice S&P 500 SPX cayó bruscamente -1,25%. Hasta el miércoles, el índice acumula una caída de casi 20% en lo que va de año, lo que lo encamina a su peor rendimiento en el primer semestre desde 1970, según Dow Jones Market Data. El Promedio Industrial Dow Jones registró una caída de -1,20%, 14,6% en el mismo período, el peor rendimiento entre sus pares desde 2008.
Los inversores no encuentran seguridad en los bonos gubernamentales, ya que los rendimientos de estos bonos, que son inversamente proporcionales al precio, están aumentando drásticamente a medida que la Reserva Federal busca ajustar agresivamente la política monetaria.
Pero incluso con la caída de las acciones y el alza de los bonos (los precios de los bonos son inversamente proporcionales a sus rendimientos), el dólar continuó apreciándose en general. El patrón es claro: el dólar estadounidense se ha beneficiado desde principios de año, a medida que los mercados se han volcado hacia la seguridad.
Esto podría deberse a que tanto los tipos de interés estadounidenses como los extranjeros tienden a moverse en la misma dirección cuando el apetito por el riesgo —por ejemplo, debido a la guerra entre Rusia y Ucrania— impulsa el dólar al alza. Por lo tanto, puede que no esté claro si el diferencial se está ampliando o reduciendo, pero es muy probable que el dólar responda a los cambios en el riesgo más que a los diferenciales —afirmó Englander—.
Históricamente, este patrón de negociación es anómalo y es discutible si se mantendrá durante la segunda mitad del año. Dado que la Fed insiste en responder a la evolución del crecimiento y la inflación cuando se publiquen los datos, las expectativas sobre el plan de la Fed se mantendrán hasta el otoño, afirmó Marvin Loh, estratega macroeconómico global sénior de State Street Bank.
"Por ahora, esperamos que la subida de tipos de la Fed se concrete en los próximos 9 o 12 meses. De lo contrario, la historia continuará", dijo Loh.
Durante la última semana, aproximadamente, la evolución de los mercados de derivados ha sugerido que los inversores comienzan a preguntarse si la Fed subirá los tipos de interés en al menos 350 puntos básicos este año. El banco central ha elevado el límite máximo del tipo objetivo de los fondos federales a 1,75%, con una previsión de tipo objetivo "mediana" entre 3,50% y 3,75%, según el último "diagrama de puntos" publicado en junio del próximo año.
Sin embargo, los futuros de los fondos federales, un derivado que los inversores utilizan para apostar sobre la dirección de la tasa de referencia, ya están descontando un recorte de tasas en julio de 2023.
La reciente caída de -3,73% en los precios del petróleo crudo CL00 y otras materias primas (fuertes caídas en el precio de los metales industriales e incluso del trigo) ha frenado en cierta medida las expectativas de inflación. Sin embargo, si la inflación persiste más de lo previsto, o si la economía estadounidense se resiste a caer en recesión, las expectativas sobre el ritmo de las subidas de tipos de la Fed podrían volver a cambiar.
Por otra parte, a medida que otros bancos centrales se apresuran a alcanzar a la Fed (41 de los 50 bancos centrales cubiertos por Capital Economics han aumentado las tasas en lo que va del año), es cada vez más probable que los diferenciales entre la Fed y sus rivales se expandan y comiencen a retroceder.
En cuanto a otros bancos centrales, quizá la pregunta más importante aquí es si el Banco de Japón y el Banco Popular de China pueden poner fin a su política monetaria flexible.
Neil Shearing, economista jefe de Capital Economics, dijo recientemente que el BOJ es más vulnerable a la capitulación que el Banco Popular de China en términos de política.
Shearing dijo que si el BOJ continúa comprando bonos a estos ritmos para defender su límite de rendimiento del JGB, tendrá todo el mercado de bonos del gobierno japonés (el más grande del mundo por emisión total) dentro de un año.
Consecuencias de un dólar más fuerte
Pero también existen varios factores internos que podrían influir en la dirección del dólar. A medida que la inflación persiste y la economía estadounidense comienza a desacelerarse (una lectura rápida del PMI Compuesto Global del S&P en junio mostró que la producción económica se desaceleró a su nivel más bajo desde la desaceleración inducida por el ómicrón en enero), es importante recordar que, hace apenas unos años, el entorno macroeconómico era muy diferente.
En la década de 2010, los bancos centrales de todo el mundo buscaron mantener sus monedas débiles para hacer sus exportaciones más competitivas, al tiempo que introducían un grado de inflación.
Ahora, el mundo ha entrado en lo que Steven Barrow, jefe de estrategia del G-10 en Standard Bank, llama una «guerra de divisas inversa». Hoy en día, una moneda fuerte es más popular porque actúa como amortiguador contra la inflación.
Como moneda de reserva mundial, un dólar fuerte representa un problema tanto para los países desarrollados como para los emergentes. Si bien la economía estadounidense es relativamente inmune a las tensiones financieras derivadas de un dólar más fuerte, a Barrow le preocupa que, si continúa fortaleciéndose, otras economías podrían enfrentarse a problemas embarazosos, como el agravamiento de las presiones inflacionarias o una posible crisis monetaria, como la que afectó a Asia Oriental y el Sudeste Asiático en 1997.
Pero ¿se mantendrá la fortaleza del dólar en la segunda mitad del año? Analistas y economistas discrepan. Jonathan Petersen, economista de mercado de Capital Economics, cree que la desaceleración económica mundial significa que el dólar podría tener más margen de apreciación, especialmente tras la reciente caída.
Por otro lado, Englander cree que el dólar perderá parte de sus ganancias en la segunda mitad del año.
Sospecha que un retorno al apetito por el riesgo podría impulsar al S&P 500 al alza en el segundo semestre, mientras que una reversión de los flujos hacia activos de refugio seguro y una reducción de los diferenciales podrían ayudar a erosionar parte de la fortaleza del dólar.
Sin embargo, el “pesimismo sobre las ganancias” provocado por una recesión en Estados Unidos podría pesar sobre las acciones y respaldar al dólar, mientras que los “aterrizajes suaves”, como el de la Reserva Federal, están diseñados para amortiguar las acciones y al mismo tiempo desencadenar potencialmente alguna reversión del dólar.
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