2022 será un año histórico para los mercados, incluida la moneda de reserva mundial.
Mientras el S&P 500 se encaminaba a su peor primer semestre en más de 50 años, el dólar estadounidense registró su mayor apreciación de la historia en los primeros seis meses de 2022, según algunos indicadores.
La decisión de la Reserva Federal de aumentar las tasas de interés en 75 puntos básicos en junio para seguir lo que Capital Economics llamó el ajuste monetario más agresivo desde la década de 1980 hizo que el USD/JPY cayera -0,73% en el primer trimestre, un aumento de 17% en medio año. Según datos de principios de la década de 1950, este fue el mayor movimiento de este tipo en la historia del USD/JPY, según Dow Jones Market Data.
El dólar subió 0,34% frente al otro principal rival del euro, el EURUSD, que ha ganado más de 7% en lo que va del año, su primer semestre más fuerte desde 2015, cuando la crisis económica de Grecia generó preocupaciones sobre lo que podría suceder. Preocupaciones por la crisis económica. La zona del euro colapsó.
Al medir la fortaleza del dólar desde una perspectiva más amplia, el índice del dólar del Wall Street Journal BUXX -0.36%, que incluye 16 monedas competidoras para calcular el valor del dólar, ha subido 8% en lo que va del año y registró su mayor apreciación en la primera mitad del año. el año desde 2010.
En el mercado cambiario, la volatilidad intradía normalmente se mide en puntos básicos, y los macroestrategas dijeron a MarketWatch que los movimientos de esta magnitud son más comunes en las monedas de los mercados emergentes que en las monedas del G-10, como el dólar estadounidense.
Pero ¿por qué el dólar está subiendo tan agresivamente? ¿Qué significa un dólar más fuerte para las acciones y los bonos de cara a la segunda mitad de 2022?
¿Qué está haciendo subir el dólar?
El dólar se ha beneficiado de dos vientos de cola este año, ya que la inflación alcanzó un máximo de 40 años.
La conclusión, según un puñado de estrategas cambiarios de Wall Street, es que la brecha de tasas de interés entre Estados Unidos y el resto del mundo se está ampliando. Docenas de otros bancos centrales, incluido el Banco Central Europeo, han decidido seguir los pasos de la Reserva Federal elevando las tasas de interés o planeando hacerlo. Tasa de interés real estadounidense – i. H. Sin embargo, los rendimientos de los bonos y depósitos bancarios ajustados a la inflación siguen siendo más atractivos, especialmente en comparación con Europa, donde la inflación está más presionada y el Banco Central Europeo anunció recientemente planes para aumentar las tasas de interés a partir de julio.
En Japón, donde la presión inflacionaria es relativamente moderada, el Banco de Japón contrarrestó la tendencia de endurecimiento monetario global, continuó implementando la política de control de la curva de rendimiento y compró una gran cantidad de bonos del gobierno japonés.
Pero los diferenciales favorables de las tasas de interés no son lo único que impulsa al dólar hacia arriba: el dólar también se beneficia de su recién adquirida condición de “refugio seguro”.
Según un modelo desarrollado por Steven Englander, jefe global de estrategia monetaria del G-10 en Standard Chartered Bank, 55% de la apreciación del dólar este año pueden atribuirse a los diferenciales de tasas de interés (y, lo que es más importante, a los diferenciales de tasas de interés). La política monetaria). La política estadounidense en comparación con otras naciones desarrolladas), mientras que el otro 45% está impulsado por la tendencia de aversión al riesgo.
Englander y su equipo desarrollaron el modelo comparando el desempeño del dólar con los movimientos sincronizados de los rendimientos de los bonos gubernamentales y de las acciones estadounidenses.
“Desde mediados de marzo, los indicadores más confiables de la fortaleza del dólar han sido el aumento de los diferenciales de las tasas de interés y la caída del S&P”, describió Englander su modelo en una nota de investigación reciente.
El índice S&P 500 SPX -1.25% cayó bruscamente. El índice ha bajado casi 20% en lo que va del año hasta el miércoles, lo que lo encamina a su peor desempeño en el primer semestre desde 1970, según Dow Jones Market Data. El Promedio Industrial Dow Jones registró -1,201 TP3T, una caída de 14,61 TP3T durante el mismo período, el peor desempeño entre sus pares desde 2008.
Los inversores no encuentran seguridad en los bonos gubernamentales, ya que los rendimientos de los bonos gubernamentales, que son inversamente proporcionales al precio, están aumentando bruscamente a medida que la Reserva Federal busca endurecer agresivamente la política monetaria.
Pero incluso cuando las acciones cayeron y los bonos subieron (los precios de los bonos están inversamente relacionados con los rendimientos), el dólar continuó apreciándose. El patrón es claro: el dólar estadounidense se ha beneficiado desde principios de año a medida que los mercados han recurrido a la seguridad.
“Esto puede deberse a que tanto las tasas de interés estadounidenses como las extranjeras tienden a moverse en la misma dirección cuando el apetito por el riesgo –por ejemplo, debido a la guerra entre Rusia y Ucrania– hace subir el dólar. Por lo tanto, puede que no esté claro si el diferencial se está ampliando o reduciendo, pero es muy probable que el dólar responda a cambios en el riesgo en lugar de los diferenciales”, dijo Englander.
Históricamente, este patrón comercial es anómalo y es discutible si continuará en la segunda mitad del año. Como la Reserva Federal insiste en responder a la evolución del crecimiento y la inflación cuando se publiquen los datos, las expectativas sobre el plan de la Reserva Federal continuarán hasta el otoño, dijo Marvin Loh, estratega macroeconómico senior global de State Street Bank.
“En este momento, esperamos que (la subida de tipos de la Fed) se realice en los próximos 9 o 12 meses. Si no, obtendrás una continuación de la historia”, dijo Loh.
Durante la última semana, los movimientos en los mercados de derivados han sugerido que los inversores están empezando a preguntarse si la Reserva Federal aumentará las tasas en al menos 350 puntos básicos este año. El banco central ha elevado el techo de la tasa objetivo de los fondos federales a 1,751 TP3T, con una tasa objetivo prevista “mediana” entre 3,501 TP3T y 3,751 TP3T, según el último “diagrama de puntos” publicado en junio. el próximo año.
Sin embargo, los futuros de los fondos federales, un derivado que los inversores utilizan para apostar sobre la dirección de la tasa de referencia, ya están descontando un recorte de tasas en julio de 2023.
La reciente caída de -3,73% en los precios del petróleo crudo CL00 y otras materias primas (fuertes caídas en el precio de los metales industriales e incluso del trigo) ha frenado en cierta medida las expectativas de inflación. Sin embargo, si la inflación persiste más de lo esperado, o si la economía estadounidense se resiste a caer en recesión, las expectativas sobre el ritmo de las subidas de tipos de la Fed podrían cambiar nuevamente.
Por otro lado, mientras otros bancos centrales luchan por alcanzar a la Reserva Federal (41 de los 50 bancos centrales cubiertos por Capital Economics han subido las tasas en lo que va del año), es cada vez más probable que los diferenciales entre la Reserva Federal y sus rivales se expandan. y puede comenzar a retroceder.
En cuanto a otros bancos centrales, quizás la pregunta más importante aquí sea si el Banco de Japón y el Banco Popular de China pueden poner fin a su política monetaria laxa.
Neil Shearing, economista jefe de Capital Economics, dijo recientemente que el BOJ es más vulnerable a la capitulación que el Banco Popular de China en términos de política.
Shearing dijo que si el BOJ continúa comprando bonos a estas tasas para defender su límite de rendimiento del JGB, tendrá todo el mercado de bonos del gobierno japonés (el más grande del mundo por emisión total) dentro de un año. uno).
Consecuencias de un dólar más fuerte
Pero también hay una serie de factores internos que podrían influir en la dirección del dólar. A medida que la inflación persiste y la economía estadounidense comienza a desacelerarse (una lectura “rápida” del PMI compuesto global de S&P en junio mostró que la producción económica se desaceleró a su nivel más bajo desde la desaceleración inducida por omicrones en enero), es importante recordar, solo unos pocos años. Hace un tiempo, el entorno macroeconómico era muy diferente.
En la década de 2010, los bancos centrales de todo el mundo intentaron mantener sus monedas débiles para hacer más competitivas sus exportaciones, al tiempo que introducían cierto grado de inflación.
Ahora, el mundo ha entrado en lo que Steven Barrow, jefe de estrategia del G-10 en Standard Ban, llama una “guerra de divisas a la inversa”. Hoy en día, una moneda fuerte es más popular porque actúa como amortiguador contra la inflación.
Como moneda de reserva mundial, un dólar fuerte es un problema que enfrentan tanto los países desarrollados como los emergentes. Si bien la economía estadounidense es relativamente inmune a las tensiones financieras derivadas de un dólar más fuerte, a Barrow le preocupa que, si continúa fortaleciéndose, otras economías podrían enfrentar "algunos problemas embarazosos", incluido el empeoramiento de las presiones inflacionarias o una posible crisis monetaria, como la cobertura de Asia Oriental y Sudeste Asiático en 1997.
Pero, ¿continuará la fortaleza del dólar en la segunda mitad del año? Los analistas y economistas no están de acuerdo. Jonathan Petersen, economista de mercado de Capital Economics, dijo que cree que la desaceleración económica global significa que el dólar podría tener más espacio para subir, especialmente después del reciente retroceso.
Por otro lado, Englander prevé que el dólar perderá parte de sus ganancias en la segunda mitad del año.
Sospecha que un retorno al apetito por el riesgo podría impulsar al S&P 500 al alza en el segundo semestre, mientras que una reversión de los flujos hacia refugios seguros y una reducción de los diferenciales podrían ayudar a erosionar parte de la fortaleza del dólar.
Sin embargo, el “pesimismo sobre las ganancias” provocado por una recesión estadounidense podría pesar sobre las acciones y respaldar al dólar, mientras que los “aterrizajes suaves” como los de la Reserva Federal están diseñados para amortiguar las acciones y al mismo tiempo desencadenar cierta reversión del dólar.
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