2022 sera une année historique pour les marchés, y compris pour la monnaie de réserve mondiale.
Alors que le S&P 500 se dirigeait vers son pire premier semestre depuis plus de 50 ans, le dollar américain a enregistré sa plus forte appréciation de l'histoire au cours des six premiers mois de 2022, selon certains indicateurs.
La décision de la Fed d'augmenter ses taux d'intérêt de 75 points de base en juin, suite à ce que Capital Economics a qualifié de resserrement monétaire le plus agressif depuis les années 1980, a entraîné une baisse de 0,731 TP3T de la paire USD/JPY au premier trimestre, contre une hausse de 171 TP3T en six mois. Selon les données du début des années 1950, il s'agit de la plus forte hausse de l'histoire de l'USD/JPY, selon Dow Jones Market Data.
Le dollar a progressé de 0,341 TP3T face à l'autre principal rival de l'euro, l'EURUSD, qui a gagné plus de 71 TP3T depuis le début de l'année – son meilleur premier semestre depuis 2015, lorsque la crise économique grecque a suscité des inquiétudes quant à ce qui pourrait arriver. Inquiétudes concernant la crise économique. La zone euro s'est effondrée.
Mesurant la force du dollar dans une perspective plus large, l'indice Dollar Index BUXX -0,36% du Wall Street Journal, qui comprend 16 devises concurrentes pour calculer la valeur du billet vert, est en hausse de 8% depuis le début de l'année et a enregistré sa plus forte appréciation au premier semestre de l'année depuis 2010.
Dans le domaine des changes, la volatilité intrajournalière est généralement mesurée en points de base, et les stratèges macroéconomiques ont déclaré à MarketWatch que des mouvements de cette ampleur sont plus courants dans les devises des marchés émergents que dans les devises du G-10 comme le dollar américain.
Mais pourquoi le dollar s'apprécie-t-il autant ? Que signifie un dollar plus fort pour les actions et les obligations à l'approche du second semestre 2022 ?
Qu’est-ce qui fait monter le dollar ?
Le dollar a bénéficié de deux vents favorables cette année, l’inflation ayant atteint son plus haut niveau en 40 ans.
En fin de compte, selon une poignée de stratèges monétaires de Wall Street, l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le reste du monde se creuse. Des dizaines d'autres banques centrales, dont la Banque centrale européenne, ont décidé de suivre l'exemple de la Fed en relevant leurs taux d'intérêt ou prévoient de le faire. Taux d'intérêt réel américain – i. H. Cependant, les rendements des obligations et des dépôts bancaires corrigés de l'inflation restent plus attractifs, notamment par rapport à l'Europe, où l'inflation est plus forte, et la Banque centrale européenne n'a annoncé que récemment son intention de relever ses taux d'intérêt à partir de juillet.
Au Japon, où la pression inflationniste est relativement modérée, la Banque du Japon a résisté à la tendance au resserrement monétaire mondial, a continué à mettre en œuvre la politique de contrôle de la courbe des taux et a acheté un grand nombre d'obligations d'État japonaises.
Mais les différentiels de taux d’intérêt favorables ne sont pas la seule chose qui pousse le dollar à la hausse : le billet vert bénéficie également de son nouveau statut de « valeur refuge ».
Selon un modèle développé par Steven Englander, responsable mondial de la stratégie monétaire du G-10 à la Standard Chartered Bank, 55% de l'appréciation du dollar cette année peuvent être attribués aux différentiels de taux d'intérêt (et plus important encore, aux différentiels de taux d'intérêt). Politique monétaire). La politique américaine par rapport aux autres pays développés), tandis que les 45% restants sont dus à la tendance à l'aversion au risque.
Englander et son équipe ont développé le modèle en comparant la performance du dollar aux mouvements synchronisés des rendements des obligations d'État et des actions américaines.
« Depuis la mi-mars, les indicateurs les plus fiables de la force du dollar sont la hausse des écarts de taux d'intérêt et la baisse du S&P », a décrit Englander dans une note de recherche récente.
L'indice S&P 500 SPX a fortement chuté de -1,25%. Mercredi, il affichait une baisse de près de 20% depuis le début de l'année, ce qui le place en bonne voie pour enregistrer sa pire performance au premier semestre depuis 1970, selon Dow Jones Market Data. Le Dow Jones Industrial Average a quant à lui affiché une baisse de -1,20%, soit une baisse de 14,6% sur la même période, soit la pire performance parmi ses pairs depuis 2008.
Les investisseurs ne trouvent pas de sécurité dans les obligations d'État, car les rendements des obligations d'État, qui sont inversement proportionnels au prix, augmentent fortement alors que la Réserve fédérale cherche à resserrer agressivement sa politique monétaire.
Mais même si les actions ont chuté et les obligations ont augmenté (les prix des obligations étant inversement proportionnels aux rendements), le dollar a globalement continué de s'apprécier. La tendance est claire : le dollar américain a bénéficié de la hausse des cours depuis le début de l'année, les marchés se tournant vers des valeurs refuges.
« Cela peut s'expliquer par le fait que les taux d'intérêt américains et étrangers ont tendance à évoluer dans le même sens lorsque l'appétit pour le risque – par exemple en raison de la guerre entre la Russie et l'Ukraine – pousse le dollar à la hausse. Il n'est donc pas toujours évident de savoir si l'écart de taux s'élargit ou se rétrécit, mais il est fort probable que le dollar réagisse aux variations de risque plutôt qu'aux écarts de taux », a déclaré Englander.
Historiquement, ce schéma d'échange est anormal et sa persistance au second semestre est sujette à débat. La Fed s'obstinant à réagir à l'évolution de la croissance et de l'inflation dès la publication des données, les attentes quant à son plan se maintiendront jusqu'à l'automne, a déclaré Marvin Loh, stratégiste macroéconomique senior chez State Street Bank.
« Pour l'instant, nous nous attendons à ce que la hausse des taux de la Fed soit effective dans les 9 ou 12 prochains mois. Sinon, l'histoire se poursuivra », a déclaré Loh.
Au cours de la semaine dernière, les fluctuations des marchés dérivés ont suggéré que les investisseurs commençaient à se demander si la Fed relèverait ses taux d'au moins 350 points de base cette année. La banque centrale a relevé le plafond du taux cible des fonds fédéraux à 1,75%, le taux cible médian prévu se situant entre 3,50% et 3,75%, selon le dernier « dot plot » publié en juin. l'année prochaine.
Cependant, les contrats à terme sur les fonds fédéraux, un produit dérivé que les investisseurs utilisent pour parier sur la direction du taux de référence, intègrent déjà une baisse des taux en juillet 2023.
La récente chute de -3,73% des prix du pétrole brut CL00 et d'autres matières premières – ainsi que la forte baisse des prix des métaux industriels et même du blé – ont quelque peu atténué les anticipations d'inflation. Cependant, si l'inflation persiste plus longtemps que prévu, ou si l'économie américaine résiste à la récession, les anticipations concernant le rythme des hausses de taux de la Fed pourraient à nouveau évoluer.
D’un autre côté, alors que d’autres banques centrales s’efforcent de rattraper la Fed — 41 des 50 banques centrales couvertes par Capital Economics ont augmenté leurs taux jusqu’à présent cette année — les écarts entre la Fed et ses rivales sont de plus en plus probables. Les banques centrales rivales vont s’élargir et pourraient commencer à se retirer.
Quant aux autres banques centrales, la question la plus importante est peut-être de savoir si la Banque du Japon et la Banque populaire de Chine peuvent mettre fin à leur politique monétaire accommodante.
Neil Shearing, économiste en chef chez Capital Economics, a récemment déclaré que la BOJ était plus vulnérable à une capitulation que la Banque populaire de Chine en termes de politique.
Shearing a déclaré que si la BOJ continue d'acheter des obligations à ces taux pour défendre son plafond de rendement JGB, elle aura l'ensemble du marché des obligations d'État japonaises (le plus grand au monde en termes d'émission totale) d'ici un an.
Conséquences d'un dollar plus fort
Mais plusieurs facteurs internes pourraient également influencer l'évolution du dollar. Alors que l'inflation persiste et que l'économie américaine commence à ralentir – une lecture rapide de l'indice PMI composite mondial S&P en juin a montré que la production économique ralentissait à son plus bas niveau depuis le ralentissement induit par l'Omicron en janvier – il est important de rappeler qu'il y a quelques années à peine, l'environnement macroéconomique était très différent.
Dans les années 2010, les banques centrales du monde entier ont cherché à maintenir leurs monnaies faibles afin de rendre leurs exportations plus compétitives, tout en introduisant un certain degré d’inflation.
Le monde est désormais entré dans ce que Steven Barrow, responsable de la stratégie G10 chez Standard & Poor's, appelle une « guerre des monnaies inversée ». Aujourd'hui, une monnaie forte est plus populaire car elle agit comme un amortisseur contre l'inflation.
En tant que monnaie de réserve mondiale, un dollar fort constitue un problème pour les pays développés comme pour les pays émergents. Si l'économie américaine est relativement immunisée contre les tensions financières liées à un dollar plus fort, Barrow craint que si ce dernier continue de se renforcer, d'autres économies soient confrontées à des problèmes embarrassants, notamment une aggravation des pressions inflationnistes ou une potentielle crise monétaire, comme celle qui a touché l'Asie de l'Est et l'Asie du Sud-Est en 1997.
Mais la vigueur du dollar se poursuivra-t-elle au second semestre ? Analystes et économistes ne sont pas d'accord. Jonathan Petersen, économiste de marché chez Capital Economics, estime que le ralentissement économique mondial pourrait laisser au dollar une marge de progression accrue, notamment après son récent repli.
En revanche, Englander voit le dollar perdre une partie de ses gains au cours du second semestre de l'année.
Il soupçonne qu'un retour à l'appétit pour le risque pourrait faire grimper le S&P 500 au second semestre, tandis qu'un renversement des flux vers les valeurs refuges et un rétrécissement des spreads pourraient contribuer à éroder une partie de la force du dollar.
Toutefois, le « pessimisme des bénéfices » déclenché par une récession américaine pourrait peser sur les actions et soutenir le dollar, tandis que les « atterrissages en douceur » tels que la Réserve fédérale sont conçus pour amortir les actions tout en déclenchant potentiellement un certain retournement du dollar.
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