2022 год станет историческим для рынков, включая мировую резервную валюту.
В то время как индекс S&P 500 приближается к своему худшему первому полугодию за более чем 50 лет, по некоторым данным, доллар США продемонстрировал самый большой рост в истории за первые шесть месяцев 2022 года.
Решение ФРС повысить процентные ставки на 75 базисных пунктов в июне вслед за тем, что Capital Economics назвала самым агрессивным ужесточением денежно-кредитной политики с 1980-х годов, привело к снижению пары USD/JPY на -0,73% в первом квартале и росту на 17% за полгода. По данным Dow Jones Market Data, по состоянию на начало 1950-х годов это было самое крупное движение в истории пары USD/JPY.
Доллар вырос на 0,34% по отношению к другому главному конкуренту евро, EURUSD, который вырос более чем на 7% с начала года — это его самый сильный рост в первой половине года с 2015 года, когда экономический кризис в Греции вызвал опасения относительно возможных последствий. Обеспокоенность экономическим кризисом. Еврозона распалась.
Измеряя силу доллара в более широкой перспективе, индекс доллара Wall Street Journal BUXX -0.36%, который включает 16 конкурирующих валют для расчета стоимости доллара, вырос на 8% с начала года и зафиксировал самый большой рост в первой половине года с 2010 года.
На валютном рынке внутридневная волатильность обычно измеряется в базисных пунктах, и макростратеги сообщили MarketWatch, что движения такого масштаба более характерны для валют развивающихся рынков, чем для валют стран G-10, таких как доллар США.
Но почему доллар растет так стремительно? Что будет означать укрепление доллара для акций и облигаций во второй половине 2022 года?
Что движет долларом вверх?
В этом году доллару помогли два попутных ветра: инфляция достигла 40-летнего максимума.
По мнению нескольких валютных стратегов с Уолл-стрит, суть в том, что разрыв в процентных ставках между США и остальным миром увеличивается. Десятки других центральных банков, включая Европейский центральный банк, решили последовать примеру ФРС и повысить процентные ставки или планируют это сделать. Реальная процентная ставка в США – i. H. Однако доходность облигаций и банковских депозитов с поправкой на инфляцию остается более привлекательной, особенно по сравнению с Европой, где инфляция находится под большим давлением, а Европейский центральный банк лишь недавно объявил о планах повышения процентных ставок с июля.
В Японии, где инфляционное давление относительно умеренное, Банк Японии пошел против тенденции глобального ужесточения денежно-кредитной политики, продолжил проводить политику контроля кривой доходности и скупил большое количество японских государственных облигаций.
Однако благоприятная разница в процентных ставках — не единственное, что способствует росту доллара: американская валюта также выигрывает от своего новообретенного статуса «безопасной гавани».
Согласно модели, разработанной Стивеном Ингландером, глобальным руководителем валютной стратегии стран G-10 в Standard Chartered Bank, 55% роста курса доллара в этом году можно объяснить разницей в процентных ставках (и, что еще важнее, разницей в процентных ставках). Денежно-кредитная политика). политика США по сравнению с другими развитыми странами), в то время как другой 45% обусловлен тенденцией неприятия риска.
Ингландер и его команда разработали модель, сравнив динамику доллара с синхронизированными изменениями доходности государственных облигаций и акций США.
«С середины марта наиболее надежными индикаторами силы доллара являются растущие спреды процентных ставок и падение S&P», — описал свою модель Энгландер в недавней исследовательской записке.
Индекс S&P 500 SPX -1.25% резко упал. По данным Dow Jones Market Data, по состоянию на среду индекс снизился почти на 20% с начала года, что ставит его на путь худшего результата за первое полугодие с 1970 года. Индекс Dow Jones Industrial Average составил -1,20%, снизившись на 14,6% за тот же период, что является худшим показателем среди аналогов с 2008 года.
Инвесторы не видят безопасности в государственных облигациях, поскольку доходность государственных облигаций, которая обратно пропорциональна цене, резко растет на фоне попыток Федеральной резервной системы агрессивно ужесточить денежно-кредитную политику.
Но даже когда акции падали, а облигации росли (цены облигаций обратно пропорциональны доходности), доллар в целом продолжал укрепляться. Закономерность очевидна: доллар США вырос с начала года, поскольку рынки обратились к безопасным активам.
«Это может быть связано с тем, что и американские, и иностранные процентные ставки, как правило, движутся в одном направлении, когда аппетит к риску — например, из-за войны между Россией и Украиной — толкает доллар вверх. Поэтому может быть неясно, расширяется или сужается спред, но доллар, скорее всего, будет реагировать на изменения риска, а не спредов», — сказал Энгландер.
Исторически такая торговая модель является аномальной, и вопрос о том, сохранится ли она во второй половине года, остается спорным. По словам Марвина Ло, старшего глобального макроэкономического стратега State Street Bank, поскольку ФРС настаивает на реагировании на динамику роста и инфляции после публикации данных, ожидания относительно плана ФРС сохранятся и осенью.
«Сейчас мы ожидаем, что (повышение ставки ФРС) произойдет в течение следующих 9 или 12 месяцев. Если нет, то вы получите продолжение истории», — сказал Ло.
За последнюю неделю или около того динамика на рынках деривативов показала, что инвесторы начинают задаваться вопросом, повысит ли ФРС ставки по крайней мере на 350 базисных пунктов в этом году. Центральный банк повысил потолок целевой ставки по федеральным фондам до 1,75%, при этом «медианная» прогнозируемая целевая ставка находится в диапазоне от 3,50% до 3,75%, согласно последнему «точечному графику», опубликованному в июне. в следующем году.
Однако фьючерсы на федеральные фонды — производный инструмент, который инвесторы используют для ставок на направление базовой ставки — уже закладывают в цену снижение ставки в июле 2023 года.
Недавнее падение цен на сырую нефть и другие сырьевые товары на -3,73%, резкое падение цен на промышленные металлы и даже пшеницу, в некоторой степени снизило инфляционные ожидания. Однако если инфляция сохранится дольше, чем ожидалось, или экономика США не скатится в рецессию, ожидания относительно темпов повышения ставок ФРС могут снова измениться.
С другой стороны, поскольку другие центральные банки изо всех сил пытаются догнать ФРС (41 из 50 центральных банков, охваченных Capital Economics, уже повысили ставки в этом году), спреды между ФРС и ее конкурентами становятся все более вероятными. Конкурирующие центральные банки будут расширяться и могут начать сокращать ставки.
Что касается других центральных банков, то, возможно, самый большой вопрос здесь заключается в том, смогут ли Банк Японии и Народный банк Китая положить конец своей мягкой денежно-кредитной политике.
Нил Ширинг, главный экономист Capital Economics, недавно заявил, что Банк Японии более уязвим для капитуляции, чем Народный банк Китая с точки зрения политики.
Ширинг заявил, что если Банк Японии продолжит покупать облигации по этим ставкам, чтобы защитить свой потолок доходности JGB, то в течение года он завладеет всем рынком японских государственных облигаций (крупнейшим в мире по общему объему эмиссии). один).
Последствия укрепления доллара
Однако есть и ряд внутренних факторов, которые могут повлиять на направление курса доллара. Поскольку инфляция сохраняется, а экономика США начинает замедляться (в июне «быстрые» показатели индекса S&P Global Composite PMI показали замедление экономического роста до самого низкого уровня с момента замедления, вызванного омикронами в январе), важно помнить, что всего несколько лет назад макроэкономическая ситуация была совсем другой.
В 2010-х годах центральные банки по всему миру стремились поддерживать слабые валюты, чтобы сделать свой экспорт более конкурентоспособным, одновременно вводя определенный уровень инфляции.
Теперь мир вступил в то, что Стивен Барроу, глава отдела стратегии G-10 в Standard Ban, называет «обратной валютной войной». Сегодня сильная валюта более популярна, поскольку она действует как буфер против инфляции.
Сильный доллар, являющийся мировой резервной валютой, представляет собой проблему как для развитых, так и для развивающихся стран. Хотя экономика США относительно невосприимчива к финансовому стрессу, вызванному укреплением доллара, Барроу опасается, что если она продолжит укрепляться, другие экономики могут столкнуться с «некоторыми неприятными проблемами», включая усиление инфляционного давления или потенциальный валютный кризис, подобный охватившему Восточную Азию и Юго-Восточную Азию в 1997 году.
Но сохранится ли укрепление доллара во второй половине года? Аналитики и экономисты не согласны. Джонатан Петерсен, экономист по рынку из Capital Economics, считает, что замедление мировой экономики означает, что у доллара может быть больше возможностей для роста, особенно после недавнего снижения.
С другой стороны, Ингландер считает, что доллар потеряет часть своих достижений во второй половине года.
Он подозревает, что возвращение аппетита к риску может привести к росту индекса S&P 500 во второй половине года, в то время как разворот в потоках активов-убежищ и сужение спредов могут способствовать ослаблению силы доллара.
Однако «пессимизм относительно доходов», вызванный рецессией в США, может оказать давление на акции и поддержать доллар, в то время как «мягкие посадки», такие как действия Федеральной резервной системы, призваны смягчить падение акций, одновременно потенциально вызвав некоторый разворот доллара.
Узнать больше:
Лучший сайт,... потрясающий пост! Просто продолжайте работать!