2022 год станет историческим для рынков, включая рынки мировой резервной валюты.
В то время как индекс S&P 500 приближается к худшему первому полугодию за более чем 50 лет, доллар США, по некоторым данным, продемонстрировал самый большой рост в истории за первые шесть месяцев 2022 года.
Решение ФРС повысить процентные ставки на 75 базисных пунктов в июне, последовавшее за тем, что Capital Economics назвала самым агрессивным ужесточением денежно-кредитной политики с 1980-х годов, привело к снижению курса USD/JPY на 0,731 процентного пункта (TP3T) в первом квартале, увеличившись на 171 процентный пункт (TP3T) за полгода. Согласно данным Dow Jones Market Data, начиная с начала 1950-х годов, это было самое значительное подобное изменение в истории пары USD/JPY.
Доллар вырос на 0,341 TP3T по отношению к другому главному конкуренту евро, EURUSD, который с начала года вырос более чем на 71 TP3T, что является самым высоким показателем в первой половине года с 2015 года, когда экономический кризис в Греции вызвал опасения по поводу возможных последствий. Опасения по поводу экономического кризиса. Распад еврозоны.
Измеряя силу доллара в более широкой перспективе, индекс доллара Wall Street Journal BUXX -0.36%, который включает 16 конкурирующих валют для расчета стоимости доллара, вырос на 8% с начала года и зафиксировал самый большой рост в первой половине года с 2010 года.
На валютном рынке внутридневная волатильность обычно измеряется в базисных пунктах, и макроэкономические стратеги сообщили MarketWatch, что движения такого масштаба более характерны для валют развивающихся рынков, чем для валют стран G-10, таких как доллар США.
Но почему доллар растёт так стремительно? Что означает укрепление доллара для акций и облигаций во второй половине 2022 года?
Что движет ростом курса доллара?
В этом году доллару помогли два попутных ветра: инфляция достигла 40-летнего максимума.
Суть, по мнению нескольких валютных стратегов Уолл-стрит, заключается в том, что разрыв в процентных ставках между США и остальным миром увеличивается. Десятки других центральных банков, включая Европейский центральный банк, решили последовать примеру ФРС, повысив процентные ставки или планируя это сделать. Реальная процентная ставка США – i. H. Однако доходность облигаций и банковских депозитов с поправкой на инфляцию остается более привлекательной, особенно по сравнению с Европой, где инфляция находится под более сильным давлением, а Европейский центральный банк лишь недавно объявил о планах повышения процентных ставок с июля.
В Японии, где инфляционное давление относительно умеренное, Банк Японии пошел против тенденции глобального ужесточения денежно-кредитной политики, продолжил проводить политику контроля кривой доходности и приобрел большое количество японских государственных облигаций.
Но благоприятная разница в процентных ставках — не единственное, что способствует росту доллара: американская валюта также выигрывает от своего новообретенного статуса «безопасной гавани».
Согласно модели, разработанной Стивеном Ингландером, руководителем отдела валютной стратегии стран «Большой десятки» в Standard Chartered Bank, 55% роста курса доллара в этом году можно объяснить разницей в процентных ставках (и, что ещё важнее, разницей в процентных ставках). Денежно-кредитная политика). Политика США по сравнению с другими развитыми странами), в то время как остальные 45% обусловлены тенденцией к нежеланию рисковать.
Ингландер и его команда разработали модель, сравнив динамику доллара с синхронизированными изменениями доходности государственных облигаций и акций США.
«С середины марта наиболее надежными индикаторами силы доллара были растущие спреды процентных ставок и падение индекса S&P», — описал свою модель Энгландер в недавней исследовательской записке.
Индекс S&P 500 SPX резко упал до -1,251 TP3T. По состоянию на среду, с начала года индекс снизился почти на 201 TP3T, что ставит его на путь к худшему результату в первой половине года с 1970 года, согласно данным Dow Jones Market Data. Промышленный индекс Dow Jones составил -1,201 TP3T, снизившись на 14,61 TP3T за тот же период, что является худшим показателем среди аналогов с 2008 года.
Инвесторы не видят безопасности в государственных облигациях, поскольку доходность по ним, которая обратно пропорциональна цене, резко растет на фоне попыток Федеральной резервной системы агрессивно ужесточить денежно-кредитную политику.
Но даже несмотря на падение акций и рост облигаций (цены облигаций обратно пропорциональны доходности), доллар в целом продолжал укрепляться. Закономерность очевидна: доллар США выигрывает с начала года, поскольку рынки переориентировались на безопасные активы.
«Это может быть связано с тем, что процентные ставки как в США, так и за рубежом, как правило, движутся в одном направлении, когда аппетит к риску, например, из-за российско-украинской войны, толкает доллар вверх. Поэтому может быть неясно, расширяется или сужается спред, но доллар, скорее всего, реагирует на изменения риска, а не спреда», — сказал Энгландер.
Исторически такая торговая модель является аномальной, и вопрос о том, сохранится ли она во второй половине года, остаётся спорным. Поскольку ФРС настаивает на реагировании на динамику роста и инфляции после публикации данных, ожидания относительно плана ФРС сохранятся и осенью, заявил Марвин Ло, старший стратег по глобальной макроэкономике в State Street Bank.
«Сейчас мы ожидаем, что (повышение ставки ФРС) будет осуществлено в течение следующих 9 или 12 месяцев. Если нет, то история продолжится», — сказал Ло.
За последнюю неделю или около того динамика рынка деривативов показала, что инвесторы начинают сомневаться в том, повысит ли ФРС ставки как минимум на 350 базисных пунктов в этом году. Центральный банк повысил потолок целевой ставки по федеральным фондам до 1,75%, при этом «медианная» прогнозируемая ставка находится в диапазоне от 3,50% до 3,75%, согласно последнему «точечному графику», опубликованному в июне следующего года.
Однако фьючерсы на федеральные фонды — дериватив, который инвесторы используют для ставок на направление базовой ставки — уже закладывают в цену снижение ставки в июле 2023 года.
Недавнее падение цен на сырую нефть и другие сырьевые товары на 3,73% (в долларах США), а также резкое падение цен на промышленные металлы и даже пшеницу, несколько снизило инфляционные ожидания. Однако, если инфляция сохранится дольше, чем ожидалось, или экономика США не скатится в рецессию, ожидания относительно темпов повышения ставок ФРС могут снова измениться.
С другой стороны, поскольку другие центральные банки пытаются догнать ФРС (41 из 50 центральных банков, рассматриваемых Capital Economics, уже повысили ставки в этом году), спреды между ФРС и ее конкурентами становятся все более вероятными. Конкурирующие центральные банки будут расширяться и могут начать отступать.
Что касается других центральных банков, то, возможно, самый большой вопрос здесь заключается в том, смогут ли Банк Японии и Народный банк Китая положить конец своей мягкой денежно-кредитной политике.
Нил Ширинг, главный экономист Capital Economics, недавно заявил, что с точки зрения политики Банк Японии более уязвим к капитуляции, чем Народный банк Китая.
Ширинг заявил, что если Банк Японии продолжит покупать облигации по этим ставкам, чтобы защитить свой лимит доходности JGB, то в течение года он захватит весь рынок японских государственных облигаций (крупнейший в мире по общему объему эмиссии).
Последствия укрепления доллара
Но существует также ряд внутренних факторов, которые могут повлиять на направление движения доллара. По мере сохранения инфляции и начала замедления экономики США (согласно «быстрому» показателю индекса деловой активности S&P Global Composite PMI в июне, темпы экономического роста снизились до самого низкого уровня с январского спада, вызванного омикронами), важно помнить, что всего несколько лет назад макроэкономическая ситуация была совершенно иной.
В 2010-х годах центральные банки по всему миру стремились поддерживать слабые валюты, чтобы сделать свой экспорт более конкурентоспособным, одновременно вводя определенный уровень инфляции.
Сейчас мир вступил в то, что Стивен Барроу, руководитель отдела стратегии G-10 в Standard Ban, называет «обратной валютной войной». Сегодня сильная валюта более популярна, поскольку она служит буфером против инфляции.
Сильный доллар, будучи мировой резервной валютой, представляет собой проблему как для развитых, так и для развивающихся стран. Хотя экономика США относительно устойчива к финансовому стрессу, вызванному укреплением доллара, Барроу опасается, что если он продолжит укрепляться, другие экономики могут столкнуться с «неприятными проблемами», включая усиление инфляционного давления или потенциальный валютный кризис, подобный тому, который охватил Восточную и Юго-Восточную Азию в 1997 году.
Но сохранится ли укрепление доллара во второй половине года? Аналитики и экономисты расходятся во мнениях. Джонатан Петерсен, специалист по рыночной экономике из Capital Economics, считает, что замедление мировой экономики может открыть доллару дорогу к росту, особенно после недавнего снижения.
С другой стороны, Ингландер считает, что доллар потеряет часть своих преимуществ во второй половине года.
Он подозревает, что возвращение аппетита к риску может привести к росту индекса S&P 500 во второй половине года, в то время как разворот потоков активов-убежищ и сужение спредов могут способствовать ослаблению доллара.
Однако «пессимизм относительно доходов», спровоцированный рецессией в США, может оказать давление на акции и поддержать доллар, в то время как «мягкие посадки», такие как действия Федеральной резервной системы, призваны смягчить давление на акции, одновременно потенциально спровоцировав некоторое снижение курса доллара.
Узнать больше:
Лучший сайт,... потрясающий пост! Просто продолжайте работать!