Was der historische Anstieg des Dollars für die Märkte bedeutet, wenn Aktien und Anleihen das erste Halbjahr brutal beenden
Was der historische Anstieg des Dollars für die Märkte bedeutet, wenn Aktien und Anleihen das erste Halbjahr brutal beenden
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2022 wird ein historisches Jahr für die Märkte, einschließlich der Weltreservewährung.

Während der S&P 500 auf das schlechteste erste Halbjahr seit mehr als 50 Jahren zusteuerte, verzeichnete der US-Dollar einigen Indikatoren zufolge in den ersten sechs Monaten des Jahres 2022 seine größte Aufwertung in der Geschichte.

Die Entscheidung der Fed, die Zinssätze im Juni um 75 Basispunkte anzuheben, um der von Capital Economics als aggressivsten geldpolitischen Straffung seit den 1980er Jahren bezeichneten Phase zu folgen, ließ den USD/JPY im ersten Quartal um -0,731 TP3T sinken, was einem Anstieg von 171 TP3T in einem halben Jahr entspricht. Laut Daten aus den frühen 1950er Jahren war dies laut Dow Jones Market Data die größte derartige Bewegung in der Geschichte des USD/JPY.

Der Dollar stieg um 0,341 TP3T gegenüber dem anderen Hauptkonkurrenten des Euro, EURUSD, der in diesem Jahr bisher um mehr als 71 TP3T zugelegt hat – das stärkste erste Halbjahr seit 2015, als die Wirtschaftskrise Griechenlands Bedenken darüber aufkommen ließ, was passieren könnte. Besorgnis über die Wirtschaftskrise. Die Eurozone ist zusammengebrochen.

Der Wall Street Journal Dollar Index BUXX -0,36%, der die Stärke des Dollars aus einer breiteren Perspektive misst, ist in diesem Jahr bisher um 8% gestiegen und verzeichnete seinen größten Anstieg im ersten Halbjahr das Jahr seit 2010.

Im Devisenhandel wird die Intraday-Volatilität typischerweise in Basispunkten gemessen, und Makrostrategen sagten gegenüber MarketWatch, dass Bewegungen dieser Größenordnung in Schwellenländerwährungen häufiger vorkommen als in G-10-Währungen wie dem US-Dollar.

Aber warum steigt der Dollar so aggressiv? Was bedeutet ein stärkerer Dollar für Aktien und Anleihen im zweiten Halbjahr 2022?

Was treibt den Dollar nach oben?

Der Dollar hat in diesem Jahr von zwei Rückenwinden profitiert, da die Inflation ein 40-Jahres-Hoch erreichte.

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Unterm Strich, so eine Handvoll Wall-Street-Währungsstrategen, wird die Zinslücke zwischen den USA und dem Rest der Welt immer größer. Dutzende andere Zentralbanken, darunter auch die Europäische Zentralbank, haben beschlossen, in die Fußstapfen der Fed zu treten und die Zinsen anzuheben, oder planen dies. US-Realzins – d. H. Allerdings bleiben die inflationsbereinigten Renditen von Anleihen und Bankeinlagen attraktiver, insbesondere im Vergleich zu Europa, wo die Inflation stärker unter Druck steht und die Europäische Zentralbank erst kürzlich Pläne für eine Zinserhöhung ab Juli angekündigt hat.

In Japan, wo der Inflationsdruck relativ moderat ist, widersetzte sich die Bank of Japan dem Trend der weltweiten Straffung der Geldpolitik, setzte ihre Politik der Zinskurvenkontrolle fort und kaufte eine große Anzahl japanischer Staatsanleihen.

Doch nicht nur die günstigen Zinsdifferenzen treiben den Dollar in die Höhe: Der Greenback profitiert auch von seinem neu gewonnenen Status als „sicherer Hafen“.

Laut einem Modell, das von Steven Englander, globaler Leiter der G-10-Währungsstrategie bei der Standard Chartered Bank, entwickelt wurde, sind 55% der Dollar-Aufwertung in diesem Jahr auf Zinsunterschiede (und, was noch wichtiger ist, Zinsunterschiede) zurückzuführen. Geldpolitik). US-Politik im Vergleich zu anderen entwickelten Ländern), während der andere 45% durch den Trend der Risikoaversion getrieben wird.

Englander und sein Team entwickelten das Modell, indem sie die Entwicklung des Dollars mit synchronisierten Bewegungen der Renditen von Staatsanleihen und US-Aktien verglichen.

„Seit Mitte März sind steigende Zinsspannen und fallende S&P die zuverlässigsten Indikatoren für die Dollarstärke“, beschrieb Englander sein Modell in einer aktuellen Forschungsnotiz.

Der S&P 500 SPX-Index -1,25% fiel stark. Laut Dow Jones Market Data ist der Index in diesem Jahr seit Mittwoch bisher um fast 20% gesunken und damit auf dem Weg zu seiner schlechtesten Performance im ersten Halbjahr seit 1970. Der Dow Jones Industrial Average lag bei -1,201 TP3T, ein Rückgang um 14,61 TP3T im gleichen Zeitraum, die schlechteste Performance unter seinen Mitbewerbern seit 2008.

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Anleger finden in Staatsanleihen keine Sicherheit, da die Renditen von Staatsanleihen, die umgekehrt proportional zum Preis sind, stark steigen, da die Federal Reserve versucht, die Geldpolitik aggressiv zu straffen.

Aber selbst als die Aktien fielen und die Anleihen stiegen (Anleihenpreise stehen im umgekehrten Verhältnis zu den Renditen), wertete der Dollar größtenteils weiter auf. Das Muster ist klar: Der US-Dollar hat seit Jahresbeginn profitiert, da die Märkte auf Sicherheit umgestiegen sind.

„Dies könnte daran liegen, dass sowohl die US-amerikanischen als auch die ausländischen Zinssätze dazu neigen, sich in die gleiche Richtung zu bewegen, wenn die Risikobereitschaft – beispielsweise aufgrund des Russland-Ukraine-Krieges – den Dollar in die Höhe treibt.“ Daher ist möglicherweise nicht klar, ob sich der Spread vergrößert oder verringert, aber der Dollar wird höchstwahrscheinlich eher auf Risikoänderungen als auf Spreads reagieren“, sagte Englander.

Historisch gesehen ist dieses Handelsmuster ungewöhnlich und es ist fraglich, ob es in der zweiten Jahreshälfte anhalten wird. Da die Fed darauf besteht, auf die Wachstums- und Inflationsentwicklung zu reagieren, sobald die Daten veröffentlicht werden, werden die Erwartungen an den Plan der Fed bis in den Herbst hinein anhalten, sagte Marvin Loh, leitender globaler Makrostratege bei der State Street Bank.

„Im Moment gehen wir davon aus, dass die (Zinserhöhung der Fed) in den nächsten 9 oder 12 Monaten erfolgen wird. Wenn nicht, erhalten Sie eine Fortsetzung der Geschichte“, sagte Loh.

Die Bewegungen an den Derivatemärkten der letzten Woche lassen darauf schließen, dass sich die Anleger allmählich fragen, ob die Fed die Zinsen in diesem Jahr um mindestens 350 Basispunkte anheben wird. Die Zentralbank hat die Obergrenze des Federal Funds-Zielsatzes auf 1,751 TP3T angehoben, wobei der „mittlere“ prognostizierte Zielsatz laut dem neuesten, im Juni veröffentlichten „Dot Plot“ zwischen 3,501 TP3T und 3,751 TP3T liegt. nächstes Jahr.

Fed Funds Futures, ein Derivat, mit dem Anleger auf die Richtung des Leitzinses wetten, preisen jedoch bereits eine Zinssenkung im Juli 2023 ein.

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Der jüngste Rückgang der CL00-Rohölpreise und anderer Rohstoffe um -3,731 TP3T – starke Preisrückgänge bei Industriemetallen und sogar bei Weizen – haben die Inflationserwartungen in gewissem Maße gedämpft. Wenn die Inflation jedoch länger als erwartet anhält oder die US-Wirtschaft sich einem Abgleiten in die Rezession widersetzt, könnten sich die Erwartungen an das Tempo der Zinserhöhungen der Fed erneut ändern.

Da andererseits andere Zentralbanken darum kämpfen, mit der Fed gleichzuziehen – 41 der 50 von Capital Economics erfassten Zentralbanken haben in diesem Jahr bisher die Zinsen angehoben –, wird es immer wahrscheinlicher, dass sich die Spreads zwischen der Fed und ihren Rivalen vergrößern und kann beginnen, sich zurückzuziehen.

Was andere Zentralbanken betrifft, ist die vielleicht größte Frage hier, ob die Bank of Japan und die People's Bank of China ihre lockere Geldpolitik beenden können.

Neil Shearing, Chefökonom bei Capital Economics, sagte kürzlich, dass die BOJ aus politischer Sicht anfälliger für eine Kapitulation sei als die People's Bank of China.

Shearing sagte, wenn die BOJ weiterhin Anleihen zu diesen Zinssätzen kauft, um ihre JGB-Renditeobergrenze zu verteidigen, werde sie innerhalb eines Jahres den gesamten Markt für japanische Staatsanleihen (den weltweit größten nach Gesamtemission) haben. eins).

Folgen eines stärkeren Dollars

Es gibt aber auch eine Reihe inländischer Faktoren, die die Richtung des Dollars beeinflussen könnten. Da die Inflation anhält und sich die US-Wirtschaft zu verlangsamen beginnt – eine „schnelle“ Lesung des S&P Global Composite PMI im Juni zeigte, dass die Wirtschaftsleistung auf den niedrigsten Stand seit der durch das Omicron verursachten Abschwächung im Januar zurückging – ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass es nur ein paar Jahre sind Vorher war das makroökonomische Umfeld ganz anders.

In den 2010er Jahren zielten die Zentralbanken weltweit darauf ab, ihre Währungen schwach zu halten, um ihre Exporte wettbewerbsfähiger zu machen, und gleichzeitig eine gewisse Inflation einzuführen.

Jetzt ist die Welt in einen „umgekehrten Währungskrieg“ eingetreten, wie Steven Barrow, Leiter der G-10-Strategie bei Standard Ban, es nennt. Heutzutage ist eine starke Währung beliebter, weil sie als Puffer gegen Inflation fungiert.

Als Reservewährung der Welt ist ein starker Dollar ein Problem, mit dem sowohl Industrie- als auch Schwellenländer konfrontiert sind. Während die US-Wirtschaft relativ immun gegen den finanziellen Stress eines stärkeren Dollars ist, befürchtet Barrow, dass bei einer weiteren Stärkung andere Volkswirtschaften mit „einigen peinlichen Problemen“ konfrontiert sein könnten, darunter ein zunehmender Inflationsdruck oder eine mögliche Währungskrise, wie etwa die Abdeckung Ostasiens und Südostasien im Jahr 1997.

Aber wird die Stärke des Dollars in der zweiten Jahreshälfte anhalten? Analysten und Ökonomen sind anderer Meinung. Jonathan Petersen, Marktökonom bei Capital Economics, sagte, er glaube, dass der globale Konjunkturabschwung bedeutet, dass der Dollar mehr Spielraum für einen Anstieg haben könnte, insbesondere nach dem jüngsten Rückgang.

Andererseits geht Englander davon aus, dass der Dollar in der zweiten Jahreshälfte einen Teil seiner Gewinne verlieren wird.

Er vermutet, dass eine Rückkehr der Risikobereitschaft den S&P 500 in der zweiten Jahreshälfte nach oben treiben könnte, während eine Umkehr der Zuflüsse in sichere Häfen und sich verengende Spreads dazu beitragen könnten, einen Teil der Stärke des Dollars zu schwächen.

Der durch eine US-Rezession ausgelöste „Gewinnpessimismus“ könnte jedoch die Aktien belasten und den Dollar stützen, während „sanfte Landungen“ wie die der Federal Reserve darauf abzielen, die Aktien abzufedern und gleichzeitig möglicherweise eine gewisse Umkehr des Dollars auszulösen.

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