2022 sera une année historique pour les marchés, notamment pour la monnaie de réserve mondiale.
Alors que le S&P 500 se dirige vers son pire premier semestre depuis plus de 50 ans, le dollar américain a enregistré sa plus forte appréciation de son histoire au cours des six premiers mois de 2022, selon certains indicateurs.
La décision de la Fed d'augmenter les taux d'intérêt de 75 points de base en juin pour faire suite à ce que Capital Economics a qualifié de resserrement monétaire le plus agressif depuis les années 1980 a fait baisser l'USD/JPY de -0,73% au premier trimestre, en hausse de 17% sur six mois. Selon les données du début des années 1950, il s'agit du mouvement le plus important de l'histoire de l'USD/JPY, selon Dow Jones Market Data.
Le dollar a augmenté de 0,341 TP3T contre l'autre principal rival de l'euro, l'EURUSD, qui a gagné plus de 71 TP3T jusqu'à présent cette année – son premier semestre le plus fort depuis 2015, lorsque la crise économique grecque avait suscité des inquiétudes quant à ce qui pourrait arriver. Inquiétudes face à la crise économique. La zone euro s'est effondrée.
Mesurant la force du dollar dans une perspective plus large, l'indice du dollar du Wall Street Journal BUXX -0,36%, qui comprend 16 devises concurrentes pour calculer la valeur du billet vert, est en hausse de 8% jusqu'à présent cette année et a enregistré sa plus forte appréciation au premier semestre. l'année depuis 2010.
Dans le domaine des changes, la volatilité intrajournalière est généralement mesurée en points de base, et les macro-stratèges ont déclaré à MarketWatch que des mouvements de cette ampleur sont plus fréquents dans les devises des marchés émergents que dans les devises du G-10 comme le dollar américain.
Mais pourquoi le dollar augmente-t-il de manière si agressive ? Que signifie un dollar plus fort pour les actions et les obligations à l’approche du second semestre 2022 ?
Qu’est-ce qui fait monter le dollar ?
Le dollar a bénéficié de deux vents favorables cette année alors que l’inflation a atteint son plus haut niveau depuis 40 ans.
En fin de compte, selon une poignée de stratèges monétaires de Wall Street, c’est que l’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le reste du monde se creuse. Des dizaines d'autres banques centrales, dont la Banque centrale européenne, ont décidé de suivre les traces de la Fed en augmentant les taux d'intérêt ou envisagent de le faire. Taux d’intérêt réel américain – i. H. Cependant, les rendements des obligations et des dépôts bancaires corrigés de l'inflation restent plus attractifs, en particulier par rapport à l'Europe, où l'inflation est plus forte, et la Banque centrale européenne n'a annoncé que récemment son intention de relever les taux d'intérêt à partir de juillet.
Au Japon, où les pressions inflationnistes sont relativement modérées, la Banque du Japon a résisté à la tendance au resserrement monétaire mondial, a continué à mettre en œuvre une politique de contrôle de la courbe des rendements et a acheté un grand nombre d'obligations d'État japonaises.
Mais les écarts de taux d'intérêt favorables ne sont pas le seul facteur qui fait grimper le dollar : le billet vert bénéficie également de son nouveau statut de « valeur refuge ».
Selon un modèle développé par Steven Englander, responsable mondial de la stratégie monétaire du G-10 à la Standard Chartered Bank, 551 TP3T de l'appréciation du dollar cette année peuvent être attribuées aux différentiels de taux d'intérêt (et, plus important encore, aux différentiels de taux d'intérêt). politique monétaire). politique américaine par rapport aux autres pays développés), tandis que l'autre 45% est motivé par la tendance à l'aversion au risque.
Englander et son équipe ont développé le modèle en comparant la performance du dollar aux mouvements synchronisés des rendements des obligations d'État et des actions américaines.
"Depuis la mi-mars, les indicateurs les plus fiables de la force du dollar ont été la hausse des écarts de taux d'intérêt et la baisse du S&P", a décrit Englander dans une récente note de recherche.
L'indice S&P 500 SPX -1.25% est en forte baisse. L'indice est en baisse de près de 20% depuis le début de l'année mercredi, ce qui le place sur la voie de sa pire performance au premier semestre depuis 1970, selon Dow Jones Market Data. L'indice Dow Jones Industrial Average était de -1,20%, en baisse de 14,6% sur la même période, soit la pire performance parmi ses pairs depuis 2008.
Les investisseurs ne trouvent pas de sécurité dans les obligations d'État, car les rendements des obligations d'État, qui sont inversement proportionnels au prix, augmentent fortement alors que la Réserve fédérale cherche à resserrer agressivement sa politique monétaire.
Mais même si les actions ont chuté et les obligations ont augmenté (les prix des obligations sont inversement liés aux rendements), le dollar a pour l’essentiel continué à s’apprécier. La tendance est claire : le dollar américain a bénéficié depuis le début de l’année alors que les marchés se sont tournés vers la sécurité.
« Cela peut être dû au fait que les taux d’intérêt américains et étrangers ont tendance à évoluer dans la même direction lorsque l’appétit pour le risque – par exemple en raison de la guerre entre la Russie et l’Ukraine – pousse le dollar à la hausse. Il n’est donc peut-être pas clair si les spreads s’élargissent ou se rétrécissent, mais le dollar est très susceptible de réagir aux changements de risque plutôt qu’aux spreads », a déclaré Englander.
Historiquement, cette tendance commerciale est anormale et on peut se demander si elle se poursuivra au cours du second semestre. Alors que la Fed insiste pour réagir à l'évolution de la croissance et de l'inflation lorsque les données seront publiées, les attentes concernant le plan de la Fed se poursuivront jusqu'à l'automne, a déclaré Marvin Loh, stratège macroéconomique mondial senior à la State Street Bank.
« À l'heure actuelle, nous nous attendons à ce que (la hausse des taux de la Fed) se fasse dans les 9 ou 12 prochains mois. Sinon, vous aurez la suite de l’histoire », a déclaré Loh.
Au cours de la semaine dernière, les mouvements sur les marchés de produits dérivés ont suggéré que les investisseurs commencent à se demander si la Fed relèvera ses taux d'au moins 350 points de base cette année. La banque centrale a relevé le plafond du taux cible des fonds fédéraux à 1,751 TP3T, avec un taux cible « médian » prévu entre 3,501 TP3T et 3,751 TP3T, selon le dernier « dot plot » publié en juin. l'année prochaine.
Cependant, les contrats à terme sur les fonds fédéraux, un dérivé que les investisseurs utilisent pour parier sur l’évolution du taux de référence, intègrent déjà une baisse des taux pour juillet 2023.
La récente baisse de -3,73% des prix du pétrole brut CL00 et d'autres matières premières – de fortes baisses des prix des métaux industriels et même du blé – ont dans une certaine mesure atténué les attentes inflationnistes. Cependant, si l'inflation persiste plus longtemps que prévu, ou si l'économie américaine résiste à la récession, les attentes concernant le rythme des hausses de taux de la Fed pourraient à nouveau changer.
D’un autre côté, alors que d’autres banques centrales s’efforcent de rattraper la Fed – 41 des 50 banques centrales couvertes par Capital Economics ont augmenté leurs taux jusqu’à présent cette année – les écarts entre la Fed et ses rivales sont de plus en plus probables. et pourrait commencer à reculer.
Quant aux autres banques centrales, la plus grande question ici est peut-être de savoir si la Banque du Japon et la Banque populaire de Chine peuvent mettre fin à leur politique monétaire accommodante.
Neil Shearing, économiste en chef chez Capital Economics, a récemment déclaré que la BoJ était plus vulnérable à la capitulation que la Banque populaire de Chine en termes de politique.
Shearing a déclaré que si la BoJ continue d'acheter des obligations à ces taux pour défendre son plafond de rendement des JGB, elle aura l'ensemble du marché des obligations d'État japonaises (le plus grand au monde en termes d'émissions totales) d'ici un an. un).
Conséquences d'un dollar plus fort
Mais il existe également un certain nombre de facteurs nationaux qui pourraient influencer l’orientation du dollar. Alors que l’inflation persiste et que l’économie américaine commence à ralentir – une lecture « rapide » de l’indice PMI composite mondial S&P en juin a montré que la production économique ralentissait à son plus bas niveau depuis le ralentissement induit par l’omicron en janvier – il est important de se rappeler qu’il ne s’agit que de quelques années. il y a quelques années, l’environnement macroéconomique était très différent.
Dans les années 2010, les banques centrales du monde entier cherchaient à maintenir leur monnaie faible afin de rendre leurs exportations plus compétitives, tout en introduisant un certain degré d’inflation.
Aujourd’hui, le monde est entré dans ce que Steven Barrow, responsable de la stratégie du G-10 chez Standard Ban, appelle une « guerre des monnaies inversées ». Aujourd’hui, une monnaie forte est plus populaire car elle agit comme un tampon contre l’inflation.
En tant que monnaie de réserve mondiale, un dollar fort constitue un problème auquel sont confrontés à la fois les pays développés et les pays émergents. Alors que l’économie américaine est relativement immunisée contre les tensions financières liées à un dollar plus fort, Barrow craint que si elle continue à se renforcer, d’autres économies pourraient être confrontées à « des problèmes embarrassants », notamment une aggravation des pressions inflationnistes ou une potentielle crise monétaire, comme en Asie de l’Est et en Asie de l’Est. Asie du Sud-Est en 1997.
Mais la force du dollar se poursuivra-t-elle au second semestre ? Les analystes et les économistes ne sont pas d’accord. Jonathan Petersen, économiste de marché chez Capital Economics, a déclaré qu'il pensait que le ralentissement économique mondial signifie que le dollar pourrait avoir plus de marge de hausse, en particulier après le récent repli.
D’un autre côté, Englander voit le dollar perdre une partie de ses gains au second semestre.
Il soupçonne qu'un retour à l'appétit pour le risque pourrait faire grimper le S&P 500 au second semestre, tandis qu'un renversement des flux vers les valeurs refuge et un rétrécissement des spreads pourraient contribuer à éroder une partie de la force du dollar.
Cependant, le « pessimisme sur les bénéfices » déclenché par une récession américaine pourrait peser sur les actions et soutenir le dollar, tandis que les « atterrissages en douceur » comme ceux de la Réserve fédérale sont conçus pour amortir les actions tout en déclenchant potentiellement un renversement du dollar.
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