Il 2022 sarà un anno storico per i mercati che includono la valuta di riserva mondiale.
Mentre l’S&P 500 si avviava verso il suo primo semestre peggiore in oltre 50 anni, il dollaro statunitense ha registrato il suo più grande apprezzamento della storia nei primi sei mesi del 2022, secondo alcuni indicatori.
La decisione della Fed di aumentare i tassi di interesse di 75 punti base a giugno per seguire quella che Capital Economics ha definito la stretta monetaria più aggressiva dagli anni '80 ha fatto scendere il cambio USD/JPY di -0,73% nel primo trimestre, in rialzo di 17% in sei mesi. Secondo i dati dei primi anni ’50, questo è stato il più grande movimento di questo tipo nella storia dell’USD/JPY, secondo Dow Jones Market Data.
Il dollaro è salito di 0,34% rispetto all'altro principale rivale dell'euro, l'EURUSD, che quest'anno ha guadagnato più di 7% – il suo primo semestre più forte dal 2015, quando la crisi economica della Grecia suscitò preoccupazioni su ciò che potrebbe accadere. Preoccupazioni per la crisi economica. La zona euro è crollata.
Misurando la forza del dollaro da una prospettiva più ampia, l'indice del dollaro BUXX -0.36% del Wall Street Journal, che comprende 16 valute concorrenti per calcolare il valore del biglietto verde, è salito di 8% quest'anno e ha registrato il suo maggiore apprezzamento nella prima metà dell'anno. l'anno dal 2010.
Nel mercato dei cambi, la volatilità intraday viene generalmente misurata in punti base, e i macro strateghi hanno dichiarato a MarketWatch che movimenti di questa portata sono più comuni nelle valute dei mercati emergenti che nelle valute del G-10 come il dollaro statunitense.
Ma perché il dollaro sta salendo in modo così aggressivo? Cosa significa un dollaro più forte per azioni e obbligazioni verso la seconda metà del 2022?
Cosa sta spingendo il dollaro al rialzo?
Quest’anno il dollaro ha beneficiato di due fattori positivi, poiché l’inflazione ha toccato il livello più alto degli ultimi 40 anni.
La verità, secondo alcuni strateghi valutari di Wall Street, è che il divario dei tassi di interesse tra gli Stati Uniti e il resto del mondo si sta ampliando. Decine di altre banche centrali, inclusa la Banca Centrale Europea, hanno deciso di seguire le orme della Fed alzando i tassi di interesse o pianificando di farlo. Tasso di interesse reale statunitense – i. H. Tuttavia, i rendimenti obbligazionari e dei depositi bancari corretti per l'inflazione rimangono più interessanti, soprattutto rispetto all'Europa, dove l'inflazione è più sotto pressione e la Banca Centrale Europea solo di recente ha annunciato l'intenzione di aumentare i tassi di interesse a partire da luglio.
In Giappone, dove la pressione inflazionistica è relativamente moderata, la Banca del Giappone ha contrastato la tendenza della stretta monetaria globale, ha continuato ad attuare la politica di controllo della curva dei rendimenti e ha acquistato un gran numero di titoli di stato giapponesi.
Ma i differenziali di tasso di interesse favorevoli non sono l’unica cosa che spinge il dollaro al rialzo: il biglietto verde beneficia anche del suo ritrovato status di “rifugio sicuro”.
Secondo un modello sviluppato da Steven Englander, responsabile globale della strategia valutaria del G-10 presso la Standard Chartered Bank, 55% dell'apprezzamento del dollaro quest'anno può essere attribuito ai differenziali dei tassi di interesse (e, soprattutto, ai differenziali dei tassi di interesse). Politica monetaria). politica statunitense rispetto ad altre nazioni sviluppate), mentre l’altro 45% è guidato dal trend dell’avversione al rischio.
Englander e il suo team hanno sviluppato il modello confrontando la performance del dollaro con i movimenti sincronizzati dei rendimenti dei titoli di stato e delle azioni statunitensi.
“Da metà marzo, gli indicatori più affidabili della forza del dollaro sono stati l’aumento degli spread dei tassi di interesse e il calo dell’S&P”, ha descritto Englander il suo modello in una recente nota di ricerca.
L'indice S&P 500 SPX -1.25% è crollato bruscamente. L'indice è sceso di quasi 20% quest'anno a partire da mercoledì, mettendolo sulla buona strada per la sua peggiore performance nel primo semestre dal 1970, secondo i dati di mercato di Dow Jones. Il Dow Jones Industrial Average è stato di -1.20%, in calo di 14.6% nello stesso periodo, la peggiore performance tra i suoi concorrenti dal 2008.
Gli investitori non trovano sicurezza nei titoli di stato poiché i rendimenti dei titoli di stato, che sono inversamente proporzionali al prezzo, sono in forte aumento mentre la Federal Reserve cerca di inasprire in modo aggressivo la politica monetaria.
Ma anche quando le azioni sono scese e le obbligazioni sono aumentate (i prezzi delle obbligazioni sono inversamente correlati ai rendimenti), il dollaro ha continuato ad apprezzarsi. Lo schema è chiaro: il dollaro USA ha beneficiato dall’inizio dell’anno poiché i mercati si sono rivolti alla sicurezza.
“Ciò potrebbe essere dovuto al fatto che sia i tassi di interesse statunitensi che quelli esteri tendono a muoversi nella stessa direzione quando la propensione al rischio – ad esempio, a causa della guerra Russia-Ucraina – spinge il dollaro al rialzo. Quindi potrebbe non essere chiaro se lo spread si stia allargando o restringendo, ma è molto probabile che il dollaro risponda ai cambiamenti del rischio piuttosto che agli spread”, ha detto Englander.
Storicamente, questo modello commerciale è anomalo ed è discutibile se continuerà nella seconda metà dell’anno. Poiché la Fed insiste nel rispondere agli sviluppi della crescita e dell'inflazione quando verranno pubblicati i dati, le aspettative per il piano della Fed continueranno anche in autunno, ha affermato Marvin Loh, senior macro strategist globale presso State Street Bank.
“Al momento, ci aspettiamo che il rialzo dei tassi della Fed venga effettuato nei prossimi 9 o 12 mesi. In caso contrario, avrai una continuazione della storia”, ha detto Loh.
Nell’ultima settimana circa, i movimenti nei mercati dei derivati hanno suggerito che gli investitori stanno cominciando a chiedersi se la Fed alzerà i tassi di almeno 350 punti base quest’anno. La banca centrale ha alzato il tetto del tasso obiettivo dei fondi federali a 1.75%, con il tasso obiettivo “mediano” previsto tra 3.50% e 3.75%, secondo l’ultimo “dot plot” pubblicato a giugno. l'anno prossimo.
Tuttavia, i futures sui fed fund, un derivato utilizzato dagli investitori per scommettere sulla direzione del tasso di riferimento, stanno già scontando un taglio del tasso a luglio 2023.
Il recente calo di -3,73% dei prezzi del petrolio greggio CL00 e di altre materie prime – forti cali del prezzo dei metalli industriali e persino del grano – hanno in una certa misura smorzato le aspettative di inflazione. Tuttavia, se l’inflazione dovesse persistere più a lungo del previsto, o se l’economia americana resistesse allo scivolamento in recessione, le aspettative sul ritmo dei rialzi dei tassi della Fed potrebbero cambiare nuovamente.
D’altro canto, mentre le altre banche centrali si affrettano a raggiungere la Fed – 41 delle 50 banche centrali coperte da Capital Economics hanno alzato i tassi quest’anno – gli spread tra la Fed e i suoi rivali sono sempre più probabili. Le banche centrali rivali si espanderanno. e potrebbe iniziare a ritirarsi.
Come per le altre banche centrali, forse la domanda più grande è se la Banca del Giappone e la Banca popolare cinese riusciranno a porre fine alla loro politica monetaria accomodante.
Neil Shearing, capo economista di Capital Economics, ha recentemente affermato che la BOJ è più vulnerabile alla capitolazione rispetto alla Banca popolare cinese in termini di politica.
Shearing ha affermato che se la BOJ continua ad acquistare obbligazioni a questi tassi per difendere il limite di rendimento del JGB, entro un anno avrà l'intero mercato dei titoli di stato giapponesi (il più grande al mondo per emissione totale). uno).
Conseguenze di un dollaro più forte
Ma ci sono anche una serie di fattori interni che potrebbero influenzare la direzione del dollaro. Mentre l’inflazione persiste e l’economia statunitense inizia a rallentare – una lettura “veloce” dell’S&P Global Composite PMI di giugno ha mostrato un rallentamento della produzione economica al livello più basso dal rallentamento indotto da omicron a gennaio – è importante ricordare che mancano solo pochi anni fa, il contesto macroeconomico era molto diverso.
Negli anni 2010, le banche centrali di tutto il mondo miravano a mantenere le loro valute deboli per rendere le loro esportazioni più competitive, introducendo al contempo un certo grado di inflazione.
Ora, il mondo è entrato in quella che Steven Barrow, capo della strategia del G-10 presso Standard Ban, chiama una “guerra valutaria inversa”. Oggi, una valuta forte è più popolare perché funge da cuscinetto contro l’inflazione.
In quanto valuta di riserva mondiale, un dollaro forte è un problema affrontato sia dai paesi sviluppati che da quelli emergenti. Mentre l’economia statunitense è relativamente immune dallo stress finanziario derivante da un dollaro più forte, Barrow teme che, se continua a rafforzarsi, altre economie potrebbero affrontare “alcuni problemi imbarazzanti”, tra cui un peggioramento delle pressioni inflazionistiche o una potenziale crisi valutaria, come la copertura dell’Asia orientale e Sud-est asiatico nel 1997.
Ma la forza del dollaro continuerà nella seconda metà dell'anno? Analisti ed economisti non sono d’accordo. Jonathan Petersen, economista di mercato presso Capital Economics, ha affermato di ritenere che il rallentamento economico globale significhi che il dollaro potrebbe avere più spazio per crescere, soprattutto dopo il recente ritiro.
D'altro canto, Englander prevede che il dollaro perderà parte dei suoi guadagni nella seconda metà dell'anno.
Sospetta che un ritorno alla propensione al rischio potrebbe spingere l’S&P 500 al rialzo nella seconda metà, mentre un’inversione dei flussi verso i beni rifugio e la riduzione degli spread potrebbero contribuire a erodere parte della forza del dollaro.
Tuttavia, il “pessimismo sugli utili” innescato da una recessione negli Stati Uniti potrebbe pesare sui titoli azionari e sostenere il dollaro, mentre gli “atterraggi morbidi” come quello della Federal Reserve sono progettati per ammortizzare i titoli azionari innescando potenzialmente una certa inversione del dollaro.
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